通过基金平台，综合运用资产、法律、财务、税务知识，开展资产盘整和运营的“轻资产”综合金融服务类业务，实现不良资产价值提升的全产业链服务，将成为资产管理公司发挥综合金融服务优势，进一步提升核心竞争力的关键所在。

　　当前，我国经济社会发展过程中供需结构性失衡等深层次问题较为突出，实体经济资产使用效率低、金融领域资金空转明显，大量资产亟待盘活，资产质量不高引发的系统性风险不容忽视。在此背景下，以市场化基金为运作载体，创新不良资产经营管理手段，加大不良资产处置力度，遏制不良资产上升势头，既有利于充分发挥金融资产管理公司的功能优势，防控系统性金融风险、促进金融体系可持续发展，也有助于金融资产管理公司更好地服务于供给侧结构性重点任务，为实体经济发展营造更好的金融生态。

　　2016年以来，中国银监会印发了一系列监管文件，进一步加强对金融资产管理公司的资本监管、集团监管和风险监管。按照，金融资产管理公司收购不良资产，也要受到资本充足率等监管指标的约束。新的资本监管要求约束了金融资产管理公司既往通过粗放式经营换取的不良资产规模快速增加的方式。目前已的不良资产余额已超过四大金融资产管理公司收购能力。金融资产管理公司需要在符合监管的前提下，进一步丰富资金来源，扩大不良资产业务处置能力。通过市场化基金推动社会资本参与不良资产处置，既符合监管要求，又能充分发挥各资本优势和特点，更加有效提高不良资产处置效率、回收比率。

　　通过吸引社会化资金，有助于金融资产管理公司扩大不良资产业务规模。设立市场化基金有助于最大程度地引导和吸引社会资金，提高不良资产市场资金与资源的匹配效率。不良资产是典型的资本密集型行业，需要大量的前期资金投入。在当前经济下行压力仍存的形势下，不良资产买方市场相对不活跃，资产处置周期更长，资金占用成本更高。一方面，不良资产市场存在巨大的资金需求。另一方面，越来越多的社会资本希望进入不良资产市场，分享不良资产市场“盛宴”。通过基金运作，既可以引入社会资本，丰富资产管理公司的资金端，充实资金供给，满足不良资产主业的发展需求；又能够发挥社会资本在特定行业的丰富经验和专业优势，提高不良资产处置效率，提升不良资产价值。

　　基金运作机制灵活，有助于提升不良资产处置效率。基金成立程序简单，审批相对容易，操作较为灵活，利益分成机制比较明确，有助于快速开展业务。在实际运作中，可以针对机构、业务、项目等不同层次进行合作，便于调动和集合各种金融工具，对相关资源精耕细作，市场拓展空间较大。金融资产管理公司可作为基金运作方，根据上下游资源的实际需求和运转情况合理开展基金平台的募、投、管、退等工作，进一步提高不良资产处置效率。

　　基金作为载体有助于金融资产管理公司综合金融服务功能的充分发挥。近年来，金融资产管理公司围绕不良资产主业构建起了多元化的平台公司。其中，既有包括银行、证券、保险、信托、租赁等在内的全牌照金融平台，又有包括评估、投资、基金、交易等在内的辅助性平台，极大提升了资产公司收购、处置不良资产的能力。然而，如果缺乏价值发现、价值挖掘、价值提升、价值实现、价值兑现的全产业链经营的，综合金融服务的优势也就无从发挥。通过基金平台，综合运用资产、法律、财务、税务知识，开展资产盘整和运营的“轻资产”综合金融服务类业务，实现不良资产价值提升的全产业链服务，将成为资产管理公司发挥综合金融服务优势，进一步提升核心竞争力的关键所在。

　　近年来，中国长城资产管理股份有限公司（以下简称“中国长城资产”）在市场化基金运作方面开展了有益的探索。在供给侧结构性的背景下，特别是当前我国经济结构和产业机构转型升级的关键时期，中国长城资产以并购重组为核心，通过债务重组优化企业财务结构，通过资产重组使企业获取必需的有效资产，通过盈利结构重组促进企业转型发展，在促进我国产业资源优化配置、产业国际竞争力大幅提升的同时，提供了解决不良资产问题的有效模式。

　　如中国长城资产主导完成的国内公募市场首例违约事件“超日债”项目，由于及时介入破产重整，同时引入产业重组方和有限合伙基金形式的财务投资，中国长城资产不仅帮助濒临破产的“ST超日”公司走出困境、恢复生产、复牌上市，重获可持续经营能力，更重要的是在于通过资产重组盘活了经济活动中的存量资产，有效推动了我国光伏行业的资源整合与转型升级。此外，中国长城资产通过资产重组了濒临退市的上市公司“PT渝钛白”；通过债务重组，使经营困难的“西北轴承”“天一科技”“东盛科技”重焕了生机，等等，类似的经典案例还有很多。

　　围绕中央提出的“三去一降一补”五大重点任务，中国长城资产将全面发挥“盘活资产存量、优化资源配置”的功能优势，探索形成以基金为运作载体，积极对接社会资本，创新不良资产收购处置、并购重组、股权投资和债转股等方式，支持和服务产业转型升级和经济结构优化。

　　实施母基金引导、基金统筹联动的基金群战略。一是组建三大母基金，实施母基金引导、基金统筹联动的基金群战略。三大母基金全部以自有资金出资设立，每只规模100亿元，分别专注于不良资产收购处置业务、不良资产并购重组业务和以及房地产“去库存”业务，基金管理人为中国长城资产旗下基金管理公司。母基金成立后，将积极引导更多的社会资本组建多个子基金和基金，通过3年左右时间，争取筹集3000亿元资金，形成一个3000亿元规模的产业基金的集群，在不良资产收购处置、地方国企、新型城镇化建设、战略性新兴产业培育和上市公司并购重组等方面开展运作。

　　二是加强基金的统筹联动。建立常态化的沟通交流机制，加强各个基金之间的协同，建立优势互补、资源共用、项目共享的联合投资机制。通过母基金的引导，形成针对不同投资领域和投资阶段的子基金格局，实现横向和纵向交叉配合。

　　三是加强母基金的引导作用。在母基金的引导作用下撬动更多社会资本参与到子基金集群中，积极引导银行、保险，社会保障基金、企业年金、社会公益基金等依法合规介入。此外，发挥基金杠杆作用，引导社会资本参与供给侧。

　　对资产和资金“去粗取精”，实现各方共赢。在基金运作方面，通过对资产和资金的“去粗取精”，实现参与各方的互利共赢。一方面，在资产选择上，首先发挥金融资产管理公司跨周期经营和化解风险的经验优势。一是把握不良资产的周期特征，确定不同周期下不良资产业务开展的重点，制定相应的不良资产收购与处置计划。二是基于对不良资产发展趋势的判断，清晰认识不同地区、不同行业、不同机构的不良资产情况，形成不良资产处置的行业、区域与机构重点，推出有针对性、差异化的收购与处置策略。三是针对不同类别及性质的不良资产，进行准确定位和分析，提升基于经济金融基本面和价值导向下对不良资产的估值和定价能力。积极开展资产收购模式的创新和市场拓展工作，针对不同特点的债权资产、债务主体和客户，设计满足个性化需求的交易结构。

　　另一方面，在资金合作方的选择上，按照有利于资本运营水平提升和产业转型升级的目标遴选投资者。优先考虑在行业内拥有领先核心技术、较强投融资能力和资本运营能力的投资者，统筹考虑合作伙伴在团队、项目、产业、技术方面的优势，实现与合作方的资源共享、互利共赢。

　　度管控风险，保障基金稳定运行。一是完善的内部风控体系。中国长城资产内部专门成立了风险管理委员会，对公司的风险管理框架体系、基本政策、程序和制度进行审议，对公司风险战略、风险管理程序和内部控制流程实施情况及效果进行监督。业务开展上，在项目筛选、前期尽调、业务审批、后期管理等各环节均形成完备的制度规范，明确了相应的责任主体。此外，公司总部设有法律事务部、合规风险部等风控部门，对基金和项目运行进行全程监测。

　　二是充分借助外部专业力量。包括聘请专业律师就瑕疵问题进行专门的法律尽调，法律和政策风险全面披露；发挥子公司的专业能力，对拟投公司或行业的可行性进行充分论证；利用外部专业研究机构或专家对项目涉及的行业和市场，问题机构的资产、产品与技术，市场与客户，团队和股东，资源与发展前景等给出专业分析，增加项目判断的科学性和估值的准确性。

　　三是落实风险隔离机制。母基金与子基金之间运行，基金分别管理，保障相互之间的风险隔离。同时，建立关联交易管理制度，防范可能出现的风险传递和利益冲突。

　　四是融入主动管理。在基金方案设计阶段融入主动管理，充分论证项目后续管理方案的可行性，确保资产管理公司能够根据风险预案提前进行风险缓释。采取定性、定量相结合的手段有效监测和规避基金投前和投后管理中存在的风险，保障基金份额持有人的利益。

　　运作机制、操作模式、收益分享等方面不断创新。三大基金是中国长城资产实施“三去一降一补”任务的重要载体，在具体实施过程中，中国长城资产将在运作机制、操作模式、收益分享等方面不断探索和创新。

　　对不良资产收购基金的运作，将以收购不良资产为切入点，创新总对总、分对分市场化的运作模式，加大不良资产收购力度，助推过剩行业的“去产能”。同时，区分不同情况，进行分类处置不良资产，达到去产能、提高资产价值的目标。

　　对城镇化基金的运作，将以支持服务“人的城镇化”为切入点，助推房地产“去库存”。优化房地产业务的投向，重点支持纳入规划的棚户区、危旧房、城中村、旧城、保障性安居工程建设等“四改一保”的项目，通过对闲置房产的功能性，支持养老机构进行服务再利用，协助三四线城市去库存。

　　对并购重组基金的运作，综合运用债转股、债务重组、产业重组和并购重组的手段，帮助企业去杠杆、降成本和补短板。在这方面，中国长城资产实施了一系列经典的案例。如以资产重组的，帮助“东盛系”企业集团解决了债务危机，使企业，广誉远作为老字号，在全世界也赢得了良好的品牌效应。向“上工申贝”等优势企业提供包括资产收购，债务重组在内的综合金融服务，支持国际并购，帮助企业引进国际先进技术，帮助补短板，提升我国产业的国际竞争力。本文原载于《中国银行业》杂志2017年第3期。

　　《中国银行业》由中国银监会主管、中国银行业协会主办，是目前唯一一本带有全行业性质的公开刊物，是沟通监管部门和机构的纽带，是行业交流的平台，也是社会了解银行业的窗口。